A TSMC passou no teste. A ação não.

Na carta passada escrevi, antes de a TSMC apresentar as contas, o que faria do trimestre uma boa notícia: a margem bruta dentro do intervalo de 65% a 67% que a empresa tinha previsto, com as vendas acima do previsto. E escrevi o que me faria rever a tese: margens abaixo do intervalo sem explicação, ou uma previsão para o fim do ano a mostrar a procura a abrandar.

Na quinta-feira, a TSMC apresentou as contas. Margem bruta de 66,4%. Vendas acima do topo da própria previsão. Lucro 69% acima do de há um ano. E uma previsão para o quarto trimestre ainda mais alta.

Na mesma semana, a ação caiu 8,9%.

As duas coisas são verdade ao mesmo tempo. Esta carta é sobre a distância entre elas — e sobre porque é que escrevo os testes antes de conhecer os resultados.

A semana trouxe duas notícias que puxaram em sentidos diferentes.

A primeira foi a inflação americana de setembro: 3,7% num ano, empurrada pela energia — a gasolina está 34% mais cara do que há doze meses. Sem energia e alimentação, a inflação ficou em 2,6%.

A segunda foi uma dúvida sobre o financiamento da inteligência artificial. Na quarta-feira, as ações da CoreWeave — uma empresa que aluga capacidade de computação para IA e paga os centros de dados com dívida — caíram cerca de 16%, e as suas obrigações chegaram a render perto de 15% ao ano. A pergunta do mercado foi simples: quem paga a conta se o investimento demorar a dar retorno?

Repara num pormenor. Os juros da dívida americana a 10 anos até desceram, de 5,24% para 5,09%. Não foi o custo do dinheiro que mexeu os preços. Foi a confiança.

O S&P 500 perdeu 1,9% na semana e o Nasdaq 4,5%. O Dow Jones subiu 0,7%.

A carteira perdeu 5,2% na semana (valor da conta na eToro, em dólares, de 9 para 16 de outubro). O S&P 500 perdeu 1,9%.

A explicação cabe numa frase: as oito empresas da cadeia da inteligência artificial — os semicondutores e a infraestrutura dos centros de dados — caíram juntas, entre 6,6% e 16,3%, e explicam mais de quatro quintos da queda. Do outro lado, sete posições subiram: a Leonardo, a Iberdrola, a Apple, a JPMorgan, a GE, a Poste Italiane e o fundo de ações espanholas.

No ano, até quinta-feira, a carteira soma +11,1%; o S&P 500 somava +13,1%, sem contar dividendos. Na carta passada eu estava à frente. A Micron, a Comfort Systems, a GE Vernova e a TSMC são as quatro ações da carteira que mais subiram este ano — e esta semana estiveram entre as que mais desceram. É o outro lado da conversa que tivemos sobre tamanho: o que sobe junto também desce junto.

Onde mexi: comprei um pouco mais de Microsoft, Meta e Amazon, e reduzi ligeiramente a GE, a Vertiv e a Celestica. A liquidez ficou em 0,35%, abaixo do intervalo de 1% a 1,5% onde quero estar.

No modelo, a Micron, a TSMC, a Apple e a Microsoft continuam as quatro primeiras, e a Alphabet entrou no grupo da frente. Mas a folha piorou em largura: 16 das 21 ações perderam pontos no score agregado, e a Celestica passou do grupo da frente para a metade de baixo da tabela numa só semana. Um bom score não protege uma ação de uma semana má.

Na carta passada, a JPMorgan era o outro teste da semana: como estão os clientes, os depósitos e o crédito.

A JPMorgan é o maior banco dos Estados Unidos. Ganha dinheiro de duas formas: com a receita líquida de juros — a diferença entre o que recebe nos empréstimos e investimentos e o que paga pelos depósitos e outro financiamento — e com comissões de cartões, banca de investimento, gestão de patrimónios e negociação nos mercados. Divide-se em três grandes negócios: o banco de particulares e pequenas empresas, o Chase; o banco de empresas e de investimento; e a gestão de ativos e de patrimónios.

No terceiro trimestre lucrou 15,3 mil milhões de dólares, mais 6% do que há um ano. Os depósitos chegaram a 2,78 biliões de dólares, mais 9%, e os empréstimos médios cresceram 10%. O banco de empresas e de investimento foi o maior contribuinte, com 8,2 mil milhões de lucro.

Os dois números que prometi olhar contam a mesma história. A receita líquida de juros, sem a atividade de mercados, subiu 6%. E o crédito portou-se bem: as perdas efetivas com empréstimos ficaram em 2,2 mil milhões, menos 389 milhões do que há um ano, e as provisões ficaram abaixo das do mesmo trimestre de 2025.

A curiosidade: um banco deste tamanho também decide quanto devolve aos acionistas. No trimestre, a JPMorgan pagou 4,4 mil milhões em dividendos, mas recomprou apenas 664 milhões em ações. Jamie Dimon, o presidente executivo, explica a escolha: acredita que consegue aplicar esse capital, ao longo do tempo, «com retornos muito atrativos». Guardar capital também é uma decisão de investimento.

A métrica que vou acompanhar: a taxa de perdas no cartão de crédito, que ficou em 2,91% no trimestre. É um dos primeiros sítios onde aparecem as dificuldades das famílias.

O que me faria rever a tese: perdas no cartão a subir de forma consistente durante vários trimestres, ou a receita líquida de juros a cair enquanto os depósitos ficam mais caros.

A JPMorgan vale 4,31% da minha carteira e subiu 2% numa semana em que a carteira caiu. No modelo, continua na metade de baixo da tabela, mas subiu nesta leitura.

Há uma armadilha em que é fácil cair: julgar uma empresa pelo que a ação fez.

Se a TSMC tivesse subido 9% esta semana, as mesmas contas pareceriam excelentes. Como caiu 9%, há quem procure nelas um defeito. As contas são as mesmas. O que mudou foi o preço.

A defesa que uso é simples: escrever o teste antes de conhecer o resultado. Para cada empresa em foco, deixo três coisas escritas — a métrica que vou acompanhar, o que seria uma boa notícia e o que me faria rever a tese. Quando os números chegam, comparo-os com o que escrevi, não com o que o mercado fez nesse dia.

O preço diz-me o que o mercado pensa hoje. O teste diz-me se a empresa fez o que eu esperava dela. São perguntas diferentes, e misturá-las é o caminho mais curto para vender uma boa empresa no pior momento.

Uma ressalva: escrever o teste não me protege de estar errado. Protege-me de mudar de ideias pelas razões erradas.

À esquerda, o que a TSMC fez no trimestre face a um ano antes. À direita, o que a ação fez na semana. A distância entre as barras é o tema desta carta.

As oito empresas da cadeia da IA caíram juntas. Sete posições subiram. É a semana que melhor explica porque olho para o peso do grupo, e não só para o de cada empresa.

Os scores da leitura de 3 de outubro, posição a posição, estão no scorecard de outubro.

Uma pergunta, e leio todas as respostas. Escreves o teste das tuas empresas antes de elas apresentarem resultados? Se sim, conta-me qual — e o que te faria mudar de ideias. Responde a este email. Se houver respostas que valham a pena, trago-as à próxima edição, sem nomes.

Até à próxima carta,

Santiago

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Fontes e dados: carteira e pesos — eToro, em dólares, consulta de 17/10/2026 (fecho de 16/10); rentabilidade no ano — perfil eToro até 15/10/2026; scores — modelo Santiago1000, folha de 17/10/2026; TSMC, resultados do 3.º trimestre; TSMC, relatório de gestão; JPMorgan, resultados do 3.º trimestre; inflação de setembro (BLS); taxas do Tesouro americano; índices a 16/10 (AP); CoreWeave a 14/10 (investingLive); calendário: GE Aerospace, Iberdrola, Meta, Tesla.